募投产品泛酸钙迎接史上最强周期

募投产品泛酸钙迎接史上最强周期

报告导读。

    业绩增速符合预期,业绩爆发开始,战略拓展加速推进。

   
事件:公司公布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.53亿元,比上年同期增长28.61%;实现营业利润1.87亿元,比上年同期增长80.68%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润1.54亿元,比上年同期增长129.42%。

   
同时公司发布2017年1-9月份业绩预告,预计2017年1-9月实现归母净利润2.43-2.72亿元,同比增加150.00%-180.00%。

    投资要点。

   
费用率提升难挡业绩爆发步伐,行业景气度提升,内生盈利能力强健公司二季度实现营业收入3.68亿元同比增加52.06%,环比上升29.12%,实现归母净利润8826万,同比增加111.86%,环比上升34.91%。收入与利润的大幅抬升主要系公司三大维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,维生素B3)处于历史上持续时间最久、幅度最大的提价周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100%以上的提升。另外报告期内公司因研发费用、江西兄弟医药子公司开始运营后办公费等费用增加以及报告期内汇率变动汇兑损失增加,导致公司管理费用与财务费用同比分别抬升112.46%、208.94%。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。

   
公司募投产品泛酸钙处于进入史上最大幅度提价周期,为公司提供业绩持续爆发的动力。

   
近期山东省对重污染企业开展超高力度环保核查,导致部分化工产品行业供给端格局产能发生波动,价格抬升。根据WIND
数据,泛酸钙价格已经从7月中旬270元/KG
左右,提升至现在的500元/KG。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入收尾阶段,现泛酸钙价格已经突破历史新高,公司产品投产后将加速公司收入与利润的增长。

   
实控人增持彰显对公司未来发展信心,短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。

   
公司实际控制人今年3月以来增持合计超过2000万股,充分体现其对公司未来发展的信心。公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内
优质原料及中间体企业。

    盈利预测及估值。

   
预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS
为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE 为21.23、16.45、13.48。

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